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「济南股票配资」透过诺亚事件看应收账款ABS确权风险

时间:2019-07-11 23:52来源:济南股票配资 作者:股票配资网 点击:
济南股票配资

   「济南股票配资」透过诺亚事件看应收账款ABS确权风险
 
 
  本报记者:股票配资jinli6
 
 
  近期,诺亚财富发起的以承兴公司应收京东应收账款债权进行融资的私募产品暴雷,由此引发了市场对于应收账款ABS中确权风险的关注和担忧。当前市场中存在的以应收账款或保理应收款为基础资产的ABS类型主要有三种,其确权风险各异:
 
 
  (1)以房企为主要债务人和ABS牵头人的房企供应链ABS,房企作为债务人通常出具书面《付款确认书》以此进行应收账款确权,其确权风险最小;
 
 
  (2)以保理公司为牵头人和融资人发行的保理应收款ABS,确权工作一般由保理公司在保理应收款形成之时即已完成,对保理公司的风控质量依赖度较高,相对而言有追索的保理应收款由于在债务人无法偿付时可向原债权人求偿,其确权风险相对更低;
 
 
  (3)以工程承包商、医药经销商等行业龙头发起的应收账款ABS,其直接将基于买卖合同项下的应收账款转让至特殊目的载体进行证券化,在该融资过程中中介结构的尽调/确权工作显得最为重要,确权风险相对最高,而因为交易结构中经常出现的循环购买设置和资产池笔数过高而导致采用抽样尽调/确权使得确权风险相对较大,但设置有原始权益人或母公司为该类ABS提供外部支持的一定程度上可降低其确权的道德风险,同时最新发布的《企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细则》中明确基础资产在50笔以内的该类ABS必须逐笔进行尽调和确权。从市场收益率的反映来看,该类ABS优先级发行利率普遍原始权益人发行的信用债50BP左右,亦体现了高于市场投资者普遍认为基础资产在该类ABS中的信用支持作用相对较弱,而将其与发起机构的主体信用质量紧密关联。
 
 
  近期,诺亚财富发起的以承兴系公司应收京东应收账款债权进行融资的私募产品暴雷,由此引发了市场对于应收账款ABS中确权风险的关注和担忧。那么当前应收账款ABS的种类有哪些?不同类型之间的应收账款确权风险各有多大?济南股票配资应该从哪些角度去判断?
 
 
  一、未进行债务人书面文件确认债权系暴雷私募产品疏漏环节的重要一环
 
 
  相关报道显示,诺亚财富旗下歌斐资产设立私募产品募资34亿元为承兴系公司提供融资,还款来源为承兴系公司持有的对京东的应收账款,由承兴系公司提供回购,且附有承兴系公司实际控制人罗静所持承兴国际控股股权质押。7月9日,歌斐资产对承兴公司及京东提起诉讼,随后京东发表声明表示承兴涉嫌伪造与京东等公司的合同进行诈骗,并向公安机关报案,且声明歌斐资产整个过程中并未通过任何方式跟京东进行合同真实性的验证,即京东否认了该应收账款真实存在,亦说明了歌斐资产在私募产品设立过程中并未进行应收账款确权工作。
 
 
  二、应收账款作为基础资产/质押资产/还款来源,在ABS或相关产品中确权工作最为重要
 
 
  当前市场中以应收账款债权为基础资产/质押资产,或以应收账款到期偿付为还款来源,为融资人进行融资的融资方式普遍存在,最为典型的是保理融资、以保理应收款为基础资产的ABS、以应收账款为基础资产的ABS产品,以及类似的私募产品。
 
 
  以该类资产为基础资产的ABS产品,通常是通过应收账款/保理应收款转让至特殊目的载体,并以此发行资产支持证券,因此应收账款/保理应收款是证券端还款现金流的主要来源和第一来源,因此应收账款/保理应收款的确权工作是最基础且最重要的。确权工作一般需确认基础资产的真实性、合法性,防止基础资产灭失;核查原始权益人已履行完毕合同义务,且不存在抗辩可能性,原始权益人真实合法拥有应收账款债权,债务人付款义务明确;向债务人确认付款金额和时间,明确将弹性债务刚性化;基础资产上是否附有其他权利负担。上述确权工作除保证基础资产的真实合法性之外,还明确了债务人偿还基础资产计划,实现现金流预测,并匹配证券端本息偿付。
 
 
  三、应收账款确权风险大小与应收账款ABS产品类型关联度高
 
 
  目前涉及应收账款/保理应收款的ABS产品根据产品类型和业务模式可分为三类,且涉及的应收账款确权风险大小各异:
 
 
  (1)以主要债务人为牵头机构的保理应收款ABS,最为典型也是主要的产品是房企供应链ABS,该类项目的基础资产系房企项目开发过程中产生的应付供应商/工程承包商基于基础贸易合同项下的应收账款保理债权,房企主导拉长应收账款账期,由保理公司受让应收账款债权,并由其作为原始权益人,以此为基础资产发行ABS,房企母公司为应收账款出具《付款确认书》提供共同付款承诺,在整个证券化过程中,保理公司作为通道,其资产筛选和风控作用相对较弱,而作为主要债务人的房企母公司出具《付款确认书》以书面形式确认应收账款的真实合法性,并对其付款义务做出承诺。该类项目中,主要债务人基本是唯一的,应收账款的确权公司简单易行,且债务人作为融资牵头人,其确权意愿和配合度均很高,确权真实性强,确权风险最低。
 
 
  (2)以保理公司以牵头机构发起的的保理应收款ABS,在该类项目中保理公司并非债务人的融资通道,而是其确有融资需求以转让保理应收款的形式进行的证券化融资。该类ABS中,基础资产是保理公司的保理应收款,保理公司无论是否进行证券化融资均以应收账款转让的形式为债权人提供了融资,形成了其表内资产,因此,保理应收款在保理公司层面已经经过了一轮确权,理论上其确权工作在保理资产形成时已经完成,证券化过程中确权工作相对简单,仅是相关合同及确权文件的查验。该类项目确权风险通常存在于保理公司形成保理应收款的过程中,与保理公司的风控措施和风控能力关联度很高。另外,保理分为有追索的保理和无追索的保理,即在债务人无法偿付时,对原债权人(卖方)是否进行追索,有追索的保理将原债权人纳入还款义务项下,其恶意虚构买卖合同项下的应收账款债权的意愿会降低。当前大部分该类ABS产品中的保理应收款ABS基础资产是有追索的保理应收款。相对第(1)种项目类型,该项目中基础资产笔数略多,对保理应收款的确权工作很大程度依赖保理公司的风控质量和道德风险,但保理公司将确权工作做在证券化融资之前,道德风险并不高,济南股票配资在保理公司对ABS产品提供外部支持的情况下,这一风险相对更低。
 
 
  (3)大中型企业发行的应收账款ABS,以工程承包商或医药经销商等行业龙头为发起机构、以其表内应收账款为基础资产发行的ABS产品。该类项目中,原始权益人作为牵头人、资产形成和筛选方直接将应收账款转让至特定目的载体,期间应收账款债权的真实性和合法性取决于中介机构的尽职调查和确权工作以及原始权益人的道德风险,目前很多该类项目中尽职调查和确权工作采用抽样的方式完成,这使得部分应收账款法律合规性仍然存在很大风险。当前该类ABS产品设计中通常会引入循环购买和外部支持,截止2019年5月末,设有循环购买的该类ABS占比52%,其中设置了外部支持的比例又占了56%。循环购买的设置使得尽调和确权工作难度增加,而外部支持尤其是发起机构或其母公司提供的担保和差补一定程度上可降低发起机构恶意虚构应收账款债权入池的道德风险。
 
 
  最新发布的《企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细则》明确尽职调查可采用逐步尽职调查和抽样尽职调查两种方式,但对于是否采用抽样给出了明确的标准,“原则上,对于入池资产笔数少于50笔的资产池,应当采用逐笔尽职调查方法;对于入池资产笔数不少于50笔的资产池,可以采用抽样尽职调查方法”,对于尽职调查的内容除与普通债权相似的原始权益人是否真实合法拥有基础资产、基础资产上是否附有权利负担及现金流是否可特定化外,“基础资产涉及的交易合同是否真实、合法、有效,债权人履行合同项下的义务的完成情况,合同约定的付款条件的满足情况,是否存在属于预付款的情形,债务人履行其付款义务是否存在抗辩事由和抵销情形”等特殊应收账款确权的尽职调查内容是其重点。而基于买卖双方形成的贸易项下的应收账款,资产的同质性强,入池笔数随着该类证券化产品的发行扩量而逐步上移,2018年发行的项目中入池笔数在1-10、11-50、51-200、200以上的占比分别为10.34%、51.72%、31.03%、6.90%。
 
 
  整体来看,该类ABS应收账款的确权风险与是否设置循环购买、是否有外部支持、基础资产笔数是否超过50笔有关,50笔以内、非循环购买且附有外部支持的该类ABS应收账款确权风险最低,但该类项目数量相对较少;存在循环购买、不设外部支持或笔数超过50笔的项目中均存在一定的确权风险,主要来自抽样尽调/确权引起的风险。
 
 
  从该类ABS产品的收益率来看,鉴于基础资产存在的确权风险,市场投资者普遍认为基础资产在该类ABS中的信用支持作用相对较弱,济南股票配资将该类ABS与发起机构的主体信用质量密切关联。我们选取了同时发行信用债和该类应收账款ABS的发起机构,基于公司债即期收益率曲线,比较二者的发行利差,发现该类ABS利差比发起机构发行的信用债利差普遍高50bp左右,且随信用债利差同步升高。详见《兴业研究ABS深度观察:【2019年第9期】应收账款ABS解析》。

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