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增发股票:行业景气度向上 航空板块旺季更显机会

时间:2019-01-18 20:14来源:增发股票 作者:股票配资网 点击:
增发股票

  本报记者:股票配资jinli6
 
 
  在2018年三季度航空股遭遇“油汇”双杀后,扰动因素将逐步转向利好,成为推动航空股估值以及信心修复的推手。目前三大航PB仅为1.3倍左右,依然存在估值修复空间。并且油价与汇率同比利好,对于业绩的贡献将扩大,伴随景气度向上,航空业绩增速将持续提升。
 
 
  春运需求支撑业绩
 
 
  12月是航空传统淡季,需求相对较弱,叠加目前宏观经济未见趋势性好转,整体航空需求增速出现明显下降。特别在国内航线中,所有航空公司RPK增速均远低于ASK增速,导致客座率出现大幅下滑。
 
 
  不过国际线客座率表现继续亮眼,三大航2018年12月国际线供给和需求分别同增9.3%和10.4%,客座率超过国内线,达到80.1%。国金证券(行情研报)认为,航空需求短期受宏观经济影响波动,但长期行业景气度向上趋势不变。并且,由于春运需求存在支撑,推动航空公司一季度业绩提升。
 
 
  资料显示,2019年春运将从1月21日拉开帷幕,3月1日结束,共计40天。国家发改委等部门联合发布《关于全力做好2019年春运工作的意见》,预计民航将完成全国旅客发送量7300万人次,增长12%,相比2018年10.1%的增速小幅提升,春运期间航空需求有保证。
 
 
  另外,市场人士还指出,随着民航供给侧改革兑现去产量,行业竞争格局逐步改善,三大航隐含定价能力释放,具备逆周期提价能力。
 
 
  估值修复空间大
 
 
  受2017年四季度高基数等因素影响,2018年四季度航空收益客座率均有明显下跌。招商证券(行情研报)模拟测算行业整体亏损,市场过度担心航空需求,即期股价已经反映了市场悲观预期。随着稳经济措施出台,航空需求将企稳向上,成本减负将在2019年一季度兑现,考虑到2018年一季度春运和客座率低基数,2019年春运盈利有望超预期。
 
 
  并且,在现行航空燃油定价机制下,1月航空煤油价格已下跌至燃油附加费标准之下,意味着油价已经回归至合理水平,利好航空公司成本改善。1月中旬人民币汇率快速升值,航空公司未来不会再次形成高额汇兑损失。
 
 
  申万宏源证券(行情研报)认为,从长期来看,油价与汇率均会维持中性,而决定盈利能力仍将是供需关系的逐步改善,目前成本端的边际改善有望快速释放所侵蚀的供需改善利好,业绩弹性有望快速释放。
 
 
  国金证券也认为,中期航空消费仍处于渗透阶段,渗透率的提升对需求提供支撑,在票价市场化进程中,预计航空景气度将持续向上,带动航空公司受益水平提升。目前三大航PB仅为1.3倍左右,依然存在估值修复空间。
 
 
  南方航空(行情研报):受卡塔尔航空举牌,产业并购价值凸显
 
 
  南方航空600029
 
 
  研究机构:长城证券分析师:罗江南撰写日期:2019-01-03
 
 
  事件:公司发布公告称,卡塔尔航空为了增强自身运营能力和航空网络连接,通过二级市场购买的方式增持公司股票,当前持股比例已达A股3.51%,H股1.49%,该行为构成举牌。
 
 
  航空公司表外资产丰厚,产业并购价值凸显。航空行业是重资产资本密集型行业,表内资产大多为飞机等优质资产,且存在大量品牌、航线、时刻等无形资产或表外资产,高重置成本带来丰厚的产业并购价值。长期看可选消费属性叠加低渗透率使得我国航空业具备一定的成长性,目前各国国内航空市场均不对外国航司开放,外航参与分享我国航空业发展红利只能通过股权合作方式,当前南航A股仅1.2倍PB,H股仅0.76倍PB,估值处于历史底部,低估值叠加高成长是卡塔尔航空举牌的直接原因。
 
 
  继美航后再受寰宇一家航司青睐,持续关注公司未来联盟归属。此前南方航空发布公告,拟自2019年起不再续签天合联盟成员协议。而本次卡塔尔航空举牌前,寰宇一家的发起者美国航空持有南航H股约2亿美元的股份,占股2.68%,双方也达成了包括代码共享,联运协议等合作方式的战略合作协议,本次又受寰宇一家航司青睐,南航未来航空联盟归属再受关注。过去国内三大航中东航、南航同属于天合联盟,与欧洲、美国三大航分属三个联盟不同,本身客户和航线存在重叠与竞争,且天合联盟在三家联盟中相对散乱和不均衡,内部向心力稍弱。而南航的盟内中转、联程业务弱于东航,留在天合联盟业务拓展空间不大,而如果加入寰宇一家则可部分承接过去国泰航空的寰宇盟内业务,对自身业务发展有利,也利于三大航在国内业务与联盟业务上的分工更加明确,形成三大航分属于三个联盟的格局,对各家深耕自身基地,承接各自盟内国际中转联程业务有促进作用,业务重叠与竞争降低,利于行业长期发展。盈利预测:预计2018-2020年实现利润42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元,对应当前股价的PE为19、10和8倍,维持“推荐”评级。
 
 
  风险提示:宏观经济波动致使民航市场景气度下滑,油价汇率大幅波动。
 
 
  中国国航(行情研报):国际线增投过快,投资收益弥补部分业绩下滑
 
 
  中国国航601111
 
 
  研究机构:国金证券分析师:苏宝亮撰写日期:2018-11-02
 
 
  业绩简评
 
 
  公司2018年前三季度营收1028.8亿,同增12.1%,归母净利润69.4亿,同降16.2%,扣非归母净利润65.3亿元,同降19.9%;Q3单季营收386.4亿,同增12.3%,归母净利润34.7亿,同降30.0%,业绩符合预期。
 
 
  经营分析
 
 
  国际线增投加速,影响整体收益水平增长:公司从2017H2飞机引进速度加快,2017H2-2018H1共净引进34架,2017H1仅为3架。公司将更多新增运力投入国际线,但国际线的需求恢复并不足以支撑运力过快增长,拉低公司整体Q3单季收益水平上升幅度。Q3单季国际ASK同增13.9%(整体9.3%/国内6.5%),2017年同期国际同增5.6%,国际RPK同增12.7%(整体9.4%/国内7.4%),国际客座率同降0.8pct。不过受益于国内线的良好需求,整体客座率仍同增0.1pct,并且收益水平方面,包含燃油附加费影响,我们测算Q3单季整体座公里收益同增约2.8%。
 
 
  油价汇率利空明显,投资收益弥补部分业绩下滑:Q3单季营业成本同增18.2%,毛利率22.8%,在Q3单季航空煤油出厂价同增39.7%的背景下,毛利率同降3.9pct,预计航油成本是主要拉低因素。另外Q3单季人民币兑美元汇率贬值4.0%,若按半年报披露汇兑损失和人民币贬值幅度计算,预计造成Q3单季产生汇兑损失约17.2亿元,成为本季归母净利润大幅下滑的主要原因。不过由于国泰航空等联营合营企业回暖,公司投资收益增加4.9亿,部分弥补营业利润下滑。
 
 
  北京新机场投产将为国航带来发展机遇:北京新机场建成后,南航东航等航司将整体搬迁至新机场,国航将在首都机场拥有绝对领先优势,市场份额或将达到80%,靠拢国际成熟枢纽机场竞争格局。有助于其在首都机场建设枢纽航线网络,通过提升中转航班比例,汇集高性价比旅客,进一步提升收益水平。公司已经开始加快飞机引进速度,为新增时刻布局。不过短期建设枢纽网络期间,新航线培育,公司RASK增速或将承压。
 
 
  投资建议
 
 
  公司拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,收益品质领先;新机场分流为其在首都机场提供巨大市场份额竞争优势,建设枢纽航线网络,提高中转比例和盈利水平。预计公司2018-2020年EPS分别为0.42/0.76/1.07元,对应PE分别为17/9/7倍,维持“买入”评级。
 
 
  风险提示
 
 
  北京新机场分流作用超预期,油价和汇率波动较大。
 
 
  东方航空(行情研报):收益和客座率不断提高
 
 
  东方航空600115
 
 
  研究机构:中银国际证券分析师:中银国际研究所撰写日期:2018-12-19
 
 
  支撑评级的主要因素
 
 
  10月份客座率继续增加。10月份中国东方航空公司可用座位公里同比增长7.5%,其中国内可用座位公里同比增长9.2%,国际可用座位公里同比增长4.4%。总客运周转量同比增长9.9%,其中国内客运周转量同比增长11.4%,国际客运周转量同比增长7.0%。客座率增加1.7个百分点至81.8%,其中国内和国际航线分别增加1.6个百分点和1.9个百分点。
 
 
  2019年油价和人民币兑美元汇率风险可能减弱。国际油价和汇率波动仍是中国东方航空公司的主要风险。近期油价走势显示市场供应略有过剩,并且由于国际政治环境,油价走弱的趋势似乎仍在继续。另一方面,由于人民币兑美元在2018年下半年贬值速度较快,且中国仍拥有庞大的外汇储备,我们认为人民币将在2019年以较为缓慢的速度贬值。估值
 
 
  目标价6.00港元相当于1.20倍2019年预期市净率,我们认为这是公允的,因为(i)净资产收益率前景稳定;(ii)拟定向增发股票将扩大中国东方航空公司的账面价值;(iii)中国航空市场的基本面仍然强劲。国际油价和人民币兑美元汇率仍是主要风险。
 
 
  我们的A股目标价为人民币7.60元,相当于A股-H股溢价45%,符合其长期趋势。
 
 
  吉祥航空:东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大
 
 
  吉祥航空603885
 
 
  研究机构:光大证券分析师:秦波撰写日期:2018-11-15
 
 
  事件:吉祥航空于2018年11月12日晚间公告,拟向东航集团旗下东方航空产业投资有限公司(“东航产投”系东航集团100%持股)非公开发行股票不超过1.69亿股,募集资金总额不超过31.54亿元,用于引进3架B787系列飞机和购置1台备用发动机项目以及偿还银行贷款,若此次非公开发行完成,东航产投将持有吉祥航空约8.6%的股份。
 
 
  点评:东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。
 
 
  股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018年7月11日公告,拟非公开发行不超过16.2亿A股和5.2亿H股,募集资金总额分别不超过118亿人民币和35.5亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98亿元A股和全部H股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。
 
 
  上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。
 
 
  投资评级考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测,2018-2020年EPS分别是0.86元、1.06元、1.38元,及目标价15.48元,维持“增持”评级。
 
 
  风险提示:油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。
 
 
  春秋航空:精细化管理带来票价提升和成本优化
 
 
  春秋航空601021
 
 
  研究机构:浙商证券分析师:姜楠撰写日期:2018-09-18
 
 
  18Q2估算客公里收益同比提升6%18H1,公司实现航空客运收入61.45亿元,同比增长28.31%,其中,ASK同比增长18.30%,客座率89.31%,同比下降2.50个百分点,客公里收益0.37元,同比提升11.50%;18Q2,公司实现营业收入31.02亿元,同比增长24.37%,其中,ASK同比增长19.42%,客座率89.44%,同比下降1.07个百分点,估算客公里收益同比提升6%。
 
 
  航油使用效率提升,单位扣油成本同比下降18H1,估算航油成本18.25亿元,同比增长31.98%,其中,航油采购均价同比增长15.9%,ATK同比增长17.67%;报告期内,单位ASK航油成本0.0957元,同比增长12.1%,单位ASK油耗0.205吨,同比下降3.5%,航油使用效率有所提升,节能精细化管理已见成效;18H1,估算扣油成本37.30亿元,同比增长15.93%,单位ASK扣油成本0.196元,同比下降2.2%;单位扣油成本同比下降,得益于飞机利用率的提升,报告期内,飞机利用率(在册)11.11小时,同比提升0.19小时。
 
 
  单位两费同比下降,外币资产和负债管理基本匹配18H1,公司单位ASK销售费用0.0077元,同比下降15.9%,主要由于数字营销和广告费支出下降,单位ASK管理费用为0.0061元,同比下降13.3%;销售费用率和管理费用率分别下降0.6和0.4个百分点,体现了规模效应带来的费用控制;报告期内,公司汇兑损失为393.9万元,损失金额较去年同期下降34.4%,实现了外币资产和负债管理基本匹配的目标。精细化管理将带来票价提升和成本优化,维持“买入”评级预计18-20年,公司归母净利润分别为15.86亿元、22.54亿元、28.56亿元,同比增速分别为25.70%、42.14%、26.70%;公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价,长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于精细化管理带来的票价提升和成本优化,维持“买入”评级。
 
 
  风险提示航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险,政策变化风险。

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